大家在挑选ETF的时候一般都会先看看近一年的回报表现，基金规模，风险指标等等。但是ETF是什么？ETF（Exchange Traded Fund）完整翻译过来的叫法是“交易型开放式指数证券投资基金”，简称“交易所交易基金”（更多更详细关于ETF以及指数基金的介绍请参阅我们的另外几篇文章《个人投资理财原则系列（五）关于ETF》《指数基金到底是如何跟踪指数的？》《个人投资理财原则系列（七）如何正确挑选基金》《封闭式基金 vs. ETF vs. 共同基金》）。从名字上就可以看出ETF是一种跟踪标的指数变化，并且在交易所上市交易的基金；所以重点就在跟踪指数上面。ETF本身产生的策略原理是被动跟踪市场的某指数指标，比如上证指数，国债指数等等；而并非要像主动策略那样打败市场基准，也正因此，ETF对于个人投资者有着种种相较于主动策略基金的优势（最突出的优势就是便宜）。所以除去那些常用的评价证券的标准（比如年回报率、风险、基金规模等），对于判断一个ETF的质量是否够高来讲，还有一项最最基本的也最容易被人们忽视的一个标准，就是跟踪差异（Tracking Difference）。

跟踪差异是什么？

绝大部分的ETF的策略是追踪指数的，也就是要提供与特定指数相同的回报。跟踪差异就指的就是ETF绩效与所跟踪指数绩效之间的差异。

跟踪差异或大或小、或正或负，很少为零。在ETF追踪其标的指数的过程中会有很多因素阻止ETF完美复制追踪指数绩效。

在这里还需要提到一个相关专有概念 —— 跟踪误差（Tracking Error）。跟踪误差并不是跟踪差异，其专业概念是基金总收益率与标的指数的总收益率之间日收益差异的年化标准差。白话点讲，跟踪误差要看的是基金和指数之间的绩效差异的波动。计算跟踪误差也稍微复杂一点（1/(N-1) ∑(Xi – Yi)^2，N=参考时间段数量，X=每个对应时间段基金的收益，Y=每个对应时间段指数的收益）。无论是跟踪差异也好，还是跟踪误差也好，都要选尽量小的基金才好。

那么哪些因素会影响基金跟踪其指数的效果呢？

1. 总费用比率（Total Expense Ratio）

一个ETF的总费用（管理费和托管费的总和）是未来跟踪差异的唯一最佳指标。如果一个ETF以投资额1%的价格跟踪一个指数，并且其他因素忽略不计，那么ETF回报应该正好与指数收益率相差1%。所以ETF的总费用比率对于跟踪差异的影响是最直接的，而ETF发行人也一直在竞相提供最低的费用。

2. 交易和调仓费用成本

当指数调整成分，增加了一个新的公司或删除一个公司时，跟踪该指数的ETF必须也调整其所持的反映该指数当前状态的证券组合，也就是说ETF必须买卖证券，由此也就产生了相关的交易成本。这些费用必须由基金的资产支付，这也就会增加跟踪差异。

跟踪持有大量证券、非流动性证券以及需频繁调仓的指数（如等加权指数）的ETF将面临更大的交易和调仓成本，这也将增加跟踪差异。

3. 采样

有时直接按比例复制指数所持证券是不切实际或者干脆根本不可行。有些指数（尤其是债券指数）有数千种证券，其中一些可能很难以合理的价格获得。所以一些ETF选择持有该指数有代表性的样本证券组合，而不是去买入卖出每一个对应指数所包含的证券来节省由此会带来的交易成本。

况且在有数千种证券的指数中，最小的证券权重很小，对业绩的影响也是微乎其微。为了节省成本，ETF经理也会因此选择跳过一些小证券，以节省成本。但是这样下来，积少成多，在总的业绩上还是会引起一定的跟踪差异的。

4. 现金拖累

一些ETF从其基础证券中获得利润分配，并将其分配给ETF的持有者。然而，ETF的这种分红不是实时的，而是定期分配的。所以在ETF得到红利与将红利分到投资者手里之间就会出现一个“现金拖累”的概念，就是说在这段时间内无论市场涨跌，红利部分对应的表现是没有的，因为红利并没有被再投资到你的投资组合里。无论投资管理人选择将红利再投资（由此就会又产生交易费用），还是就将其以现金状态保持在投资组合里，都会导致该ETF与其跟踪的指数表现之间出现多多少少的跟踪差异，因为对于指数来讲它的收益表现永远是基于100%投资的情况的。

5. 证券借贷

一些ETF将其投资组合中的证券借给借贷人（通常是空投人）。这就为ETF创造了额外的收益，超出了指数所涵盖的范围。所以证券借贷收入有助于降低ETF的成本，改善其跟踪差异。

证券借贷产生的收入取决于特定证券的现行资本市场贷款利率。大量卖空的证券通常要求更高的溢价，并可能产生可观的证券借贷收入，而另一些的收益则也可能相对微不足道。

总结

影响ETF如何反映其跟踪指数回报的影响因素有很多。作为投资者，跟踪差异既是评估这些因素如何相互作用的最佳工具，最终也是看ETF对其承诺兑现的良好与否的关键指标。ETF或指数基金的跟踪差异既低且稳定为最优，做不到很低最起码也要做到长期稳定。