前言

一个投资基金的管理方式可以分为两种——主动管理和被动管理。主动基金的管理人旨在击败市场指数或基准（也就是想要带来比市场更高的回报）；而被动基金的管理者是为了尽量密切追随市场走势，尽量拿到与市场一样的回报。本文接下来要细聊的就是被动基金（指数基金）是如何运作的，作为投资者可以如何利用指数基金的优势来为自己的投资组合提高收益或降低风险。

什么是指数？

金融学里的指数是指代表投资市场的全部或部分的虚拟证券组合，通过这组有代表性的虚拟证券的价值反应该市场的整体表现，所以指数是不可以直接进行投资，更应该将指数看成一个投资策略。大多数投资市场都有一个指数随着时间的推移来衡量该市场的表现 。一般来件可以根据行业，资产类别，地理位置对指数进行分类（例如中国和国际上的股票、房地产以及债券市场指数）。指数是由像中证指数（CSI）、摩根士丹利资本国际（MSCI）、彭博（Bloomberg）和标准普尔等公司制造。

跟踪指数的方式

通过跟踪指数表现可以给投资者提供对某一市场而不是单一公司进行投资的可能。指数基金经理购买与指数所持虚拟证券相同权重的证券。他们的目标是通过投资指数的所有或有代表性的样本来匹配指数的回报。出于这个原理，指数投资也可以被称为被动投资方式。具体来说，ETF有三种跟踪指数的方法：

• 直接复制（Direct Replication）——就是直接按相同比例买入指数投资的证券组成ETF，指数重新调整其虚拟证券投资比例的时候也重新调整基金的证券投资比例。

• 优化/取样（Optimization/Sampling）——有的指数像比如沪深300指数，成分只有300个证券，通过直接复制的方法追踪基金还相对可行，但是有的指数可以有上万证券成分，直接复制的话就不太现实了。所以优化/取样的方法就是对相当于指数成分的一个子集来进行追踪，而这个子集的收益则需要尽量做到能与整个指数的收益表现相匹配，但多少都会存在跟踪误差。

• 合成复制（Synthetic Replication）——优化/取样的方法有的时候对于较为算法复杂的指数也还是会不免力不足，跟踪误差难以保证。这种情况下还可以通过合成复制的方法做指数跟踪，原理就是总收益互换（total return swap）——资管公司用一篮子证券与投资银行交换某指数的回报。大白话举个实际的例子，投资者来到资管公司希望购买追踪某复杂指数的基金，但是这个指数比较复杂，没办法直接复制或者优化/取样，于是资管银行来到投资银行与其达成swap交易：资管银行给投资银行一篮子股票债券等证券的收益，相对的投资银行给资管公司直接需要指数的回报，这样投资者就间接地对所选指数进行了投资。其中交易用的一篮子债券不一定必须是该指数的成分证券（投资银行可以从资管公司那里自选特定证券），但是这一篮子证券的回报就属于投资银行了，最终达到总收益互换的目的。这个互换程序的合约也就是掉期合约。这样，资管公司向掉期交易对手（投资银行）转移风险，保证能够将指数回报传递给自己的投资者；而投资银行同时又在不用持有所需证券的情况下得到其回报。自2001合成复制ETF首次在欧洲亮相开始，迅速在欧美发展起来。现在合成复制ETF在欧美以及香港市场上的ETF总数上已经有相当可观的比例，但在中国大陆地区还没有被广泛的使用。

指数投资的优点

想做到在市场里长期不断地找到赢家可以说十分困难（主动管理的原理），国际范围内真正成功的主动投资人/公司也是屈指可数；而指数化并不是为了打败市场，而是提供了一种低成本跟踪市场回报的方法。指数化为投资者提供了两个明显的优势：

• 低成本

指数基金通常比主动管理基金的成本更低。

(1) 低交易成本。主动基金经理为了打败市场必须频繁地进行交易；而指数基金则采用买入并持有的方式，无需频繁交易，这样可以减少交易费用、佣金和其他相关费用。

(2) 低管理成本。因为只是通过跟踪指数的表现，不需要聘请高薪的研究团队来分析和选择证券，自然管理费用就降低了。

• 多样化

如果你只持有一个单一的股票（或者任何单一形式的投资工具，单一保险，单一债券等），那你将面对的是一个公司表现不佳甚至倒闭的风险；你所持不同公司的股票越多，就越能减少这个风险。而一个指数基金的成分是在某市场最具代表性甚至所有的证券，当你投资指数基金时，你实际上是在投资整个市场，或者是其一个有代表性的样本。这样就算某个公司破产，你的投资也不会因此完全受损，从而降低风险。指数基金涵盖了大部分主要资产类别，包括股票、债券和房地产。因此，通过投资一系列不同的指数基金，你可以把你的投资组合分散到不同公司、不同的资产类别、不同的行业甚至不同国家。