穆迪和标普两大评级公司在今年5月份和9月份的分别接连下调中国主权评级再次引发了中国高负债问题的激烈讨论。在这篇文章中我们就来详细介绍一下中国总的债务组成和金融监管机构就这个问题做出的去债务化的努力，以及为什么我们不必因为西方媒体针对中国债务问题的夸大言辞而惊慌失措。

截至2016年12月，中国经济的债务总额约占GDP的260%。确实，考虑到中国目前所处于的发展阶段，这个数字是有些高的：即便中国已经不再是一个新兴经济体（像俄罗斯、印度、巴西），但依然还是处于向发达国家（如美国、德国、日本）转型的过渡过程中。而且，除了债务水平高，还有债务增长速度快的问题——近10年内债务总额占国内生产总值比例增长了100%。

一个国家的债务总额包括了政府债务、家庭债务、地方政府债务和企业债。

目前中国的政府债务没有什么问题，只占了GDP的40%左右（相比之下，2016年日本的政府债务占GDP的250%，美国占106%）；同时中国家庭债务占GDP的45%左右，也不高。

其实主要的担忧是来自企业债务，还不是私营企业债务，而是国有企业债务。在国有企业中，最麻烦的领域是煤炭、钢铁、材料、铁路、房地产和造船业。这些行业中的国有企业之所有着高负债率，一方面是由于效率低下（较私营企业而言）；另一方面，由于大宗商品供过于求而导致的较长一段时间的价格下跌（直到最近，价格才有所回升）。

至于地方政府债务则主要是与基础设施相关的。2015出新规定要求地方政府必须用债券代替债务，这样就能创造更多的债务透明度。因此，地方政府债务预计在未来的十年里将以较慢的速度增长 。

回顾中国利率政策随时间的变化也能对中国的债务问题的了解有所帮助。在大多数的改革时期，中国一直都将利率保持在较低水平，来促进资本投资。从1990到2010，商业投资的回报率远远高于资本市场的回报率，但在2010以后，房地产投机回报又高于商业投资回报，因此我们看到了房价的快速增长。这也促使了在2017年1月发生的央行加息，导致今年金融市场一系列变化。2010年1月 份时，一年期中国银行间同业拆借利率（Shibor）基本和1年期的存款利率相当，大约在2.2%左右；但在2017年1月份 Shibor增加到大致和1年期的贷款利率相当（大约在4.4%一年）而1年期的存款利率则在1.75%左右。也就是说，以前银行可以通过向同行借贷或者从个人/公司吸纳存款，然后贷款给其他个人或公司来赚取差价；而现在由于SHIBOR的增加导致向同行借贷不再有差价优势，进而只能是从个人/公司吸收存款，来以更高的贷款利率借贷给其他的个人/公司，从而赚取利差。简言之，货币供应量收紧，因此我们也可以预想银行对于选择提供债务对象将更加谨慎，从而更仔细地评估借款人，贷款程序将越来越严格，债务增长自然会趋缓。

总结

我们相信，尽管中国的债务水平很高，但不会像西方媒体所说的那样，在短期内会有债务危机的风险，因为：

1. 中国几乎所有的债务都是国内债务（外债很少）；

2. 公司债务主要不存在于民营企业，而是国有企业。此外，中国政府已经开始了去债务化的过程（例如，利润较低的国营业务单位/部门私有化），一些最有问题的国有企业已经在进行重组。相信在即将于10月18日举行的第十九次全国代表大会上也会有关于去债务化措施的讨论的（我们在接下来会发布一系列关于十九大的文章，敬请关注）。

3. 针对地方政府债务，2015年出台的新政策规定地方政府必须用债券代替债务，从而创造更多的透明度。因此预计地方政府的债务额的增长速度也将放缓 。

4. 近期Shibor的增加使得货币供应量收紧，银行被迫的在往外贷款时需要更有选择性，谨慎地对企业/个人贷款对象进行尽职调查，也会使得放债量增速放缓。