大部分人都会对债券都会有个大概的了解，在市场下跌的时候，投资组合中持有一些债券会对市场跌幅产生一定的缓冲作用。有的人会直接讲说，当股票市场下跌时，债券市场上升，反之亦然。这种说法很多情况下确实如此，但是并不完全。比如对于一些高收益债来讲，它们的波动性不亚于股票；并且有时股票市场下跌的时候，债券市场也在下跌。想要了解债券是如何运作的，你必须先了解以下会影响证券价格的四个基本因素：久期、信贷质量、收益率曲线和通货膨胀。

什么是债券？

虽然债券被很多人认为是一种安全的投资类型，但债券市场本身还是比较复杂的，有很多不同的门类、结构、发行人等等。在全球范围内，债券市场规模超过100兆亿美元，包括政府债券、企业债券、资产支持型证券、商业抵押贷款证券、住房抵押贷款证券和其他结构。这里的每一个资产类别都有其独特的风险结构，在投资其中任何一个之前都需要认真考虑。更过关于债务概念的信息请参阅我们的另外两篇文章《个人投资理财原则系列（六）关于债务》《关于债券ETF》。

债券投资之所以被公众认为是一种比股票更为安全的投资形式，主要是因为债券发行人必须在债券到期时给投资人返还其债券面值。除非发行人违约，这种说法也是正确的。但是通货膨胀率、高利率和宏观经济环境效应也同时会对投资人债券到期前的价值产生影响。债券市场上有句老话：想买的时候没人会卖，想卖的时候不应该买（Nobody wants to pay for liquidity until they need it）。当你想要卖出持有债券了，可想必定是市场上存在不理条件了，那别人也会同样意识到市场的不利条件，自然结果就是想要出售的债券实际市场价格要低于预期了。

久期和债券价格的关系

久期（Duration）是债券的一个属性，它以其最基本的形式衡量一个债券价格对其收益率变化的敏感性 （久期越大，对其收益率变化越敏感）。债券久期由其期限和息票决定，而期限与息票对债券的影响是相反的。一般来说，到期期限越长，久期就越高；息票越高，久期就越低。息票与期限的结合将决定债券对收益率变化的敏感性。

让我们拿一个久期为5年和一个久期为3年的债券对比一下。债券价格与收益率成反比关系。当收益上升时，债券价格下跌。当收益下降时，债券价格上涨。在这个例子中，如果收益突然上调1%，我们预计久期为5年的债券的价格将下降约5%（= 收益率变化 x久期 = 1% x 5）， 而久期为3年的债券价格则只会下降约3%；反之，如果收益率突然下降1%，5年久期债券将上涨约5%而3年久期债券则上涨约3%。当然利率变化曲线一般不会有这种骤然变化，重要的是要知道，通过久期是可以辨别一个债券是否会有大幅度的价格变化的可能性。

债券信用质量很重要

债券的信用质量取决于发行人偿还债务的能力。发行人的信用评级越高，他们违约的可能性就越小。然而，正如我们在过去所看到过的那样，当经济状况恶化时，甚至信用评级较高的发行人也会受到压力。还记得世通（WorldCom）吗？1999，穆迪的长期信用评级为A3（相当的高）；而仅仅3年后到2002年中，穆迪将其债务评级调降至Ca（垃圾）。甚至连美国政府的信用评级也在2011首次从AAA下调至AA+级（虽不是大幅下调，但也属评级下调了）。

大多数时候，信用评级的升级和降级会随着时间的推移慢慢发生，债券市场也是往往会在价格上随之逐渐调整。但当经济状况迅速恶化时，评级下调还是有可能对风险较高的债券在段时间内就产生重大影响的。

收益率曲线是什么？

收益率曲线代表了不同期限债券的收益率分布，见下图。

收益率曲线可以用不同的信用等级和行业来衡量，而最基本的收益率曲线则使用的是不同期限的政府债券的不同收益率。大多数债券的价格都低于政府收益率曲线。正常情况下，收益率曲线为上倾趋势，意味着期限越长，收益率越高。然而，在经济形式不景气前，收益率曲线可能反转，意味着长期债券的收益率下降。

通货膨胀不容忽视

通货膨胀衡量商品和服务价格的变化。当通货膨胀上升时，今天的商品和服务的价格就会比昨天高；当它下降（通缩）时，就意味着今天的商品和服务比昨天便宜。理解通货膨胀或通缩的意义所在对债券投资者来说是极其重要的。

如果通货膨胀和经济增长（比如GDP）上升，那国债收益率往往也会上升；如果通货紧缩或经济增长放缓，收益率也会下调。

通货膨胀会之所以对债券产生如此影响是因为它与货币的购买力有关。作为债券投资者，你购买债券时就意味着接受该债券的收益支付条件。当通货膨胀增加时，你仍然得到相同的收益支付，但商品和服务的成本更高，也就是说你的购买力已被通货膨胀所稀释。当通货膨胀率很高时，它每年都在侵蚀你的购买力，你就必须找到其他的收入来源来维持你的消费需求或达到你的预期投资目标。